Onderzoek: Verviervoudigde schuldenberg van de Big Tech blijft buiten de balans

De onzichtbare schuldenberg van Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft en Oracle is in één jaar tijd geëxplodeerd van 573 miljard dollar naar bijna 2.600 miljard dollar, ruim een verviervoudiging. Meegerekend stijgt de berekende schuldenlast gemiddeld met bijna 150 procent en verslechtert de kredietkwaliteit bij verschillende bedrijven met één tot twee ratingstappen.

Dat blijkt uit recent onderzoek van Allianz Research. Het gaat onder meer om nog niet gestarte huurcontracten voor datacenters en langlopende afnamecontracten voor infrastructuur. Deze verplichtingen staan vaak nog niet als schuld op de balans, maar leggen wel beslag op toekomstige kasstromen. Kredietverzekeraar Allianz Trade spreekt van een ‘financieel ijsbergrisico’.

Lijkt op schuld

“De financiële positie van grote Amerikaanse techbedrijven oogt op het eerste gezicht sterk. Maar onder de waterlijn groeit een omvangrijke stapel contractuele verplichtingen die in economisch opzicht veel weg heeft van schuld”, zegt Johan Geeroms, Director Risk Underwriting Benelux bij Allianz Trade.

De snelle groei van deze verborgen schuld hangt nauw samen met de kapitaalintensieve race om AI-capaciteit. Techbedrijven leggen nu al capaciteit vast voor de komende jaren: grote hoeveelheden chips, cloudinfrastructuur, energiecontracten en datacenters die pas tussen 2027 en 2031 beschikbaar komen. “Zolang zulke contracten nog niet zijn ingegaan, blijven ze grotendeels buiten de reguliere schuldcijfers. Tegelijk zijn het geen vrijblijvende plannen: het zijn contractuele verplichtingen die op termijn betaald moeten worden”, aldus Geeroms.

De totale langlopende schuld van de acht onderzochte technologiebedrijven — Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia, Oracle en SpaceX — nam in de twaalf maanden tot medio 2026 met 86 procent toe. Kredietrisicopremies zijn wel opgelopen, maar volgens de analyse nog niet in verhouding tot de volledige groei van de zichtbare én verborgen verplichtingen.

Scheve risicoverdeling

De risicoverdeling is volgens Allianz Trade asymmetrisch. Als AI-investeringen veel opleveren, komt de grootste winst vooral bij aandeelhouders terecht. Vallen de inkomsten tegen, dan blijven de langlopende verplichtingen voor datacenters, energie en rekenkracht wel doorlopen. Obligatiehouders en andere kredietverstrekkers dragen dan relatief veel van het neerwaartse risico, terwijl de vergoeding beperkt blijft: de techbedrijven bieden minder dan 1 procent rendement per jaar op vijfjarige obligaties en circa 2 procent op tienjarige leningen.

“Het gaat niet om de voorspelling dat deze techbedrijven morgen in betalingsproblemen komen. Voor de meeste ondernemingen is het directe wanbetalingsrisico volgens het onderzoek nog steeds beperkt. Het relevante risico is dat beleggers onvoldoende worden beloond voor een verslechterend kredietprofiel en dat obligaties bij een omslag in het sentiment snel minder waard worden”, aldus Geeroms.

Concreet herwaarderingsrisico

De race om AI-capaciteit stuwt de investeringen breder op; eerder bleek al dat het snel toenemende AI-gebruik leidt tot meer verspilling van clouduitgaven. Voor Nederlandse beleggers ligt volgens Allianz Trade een concreet herwaarderingsrisico. “Nederlandse pensioenfondsen beleggen honderden miljarden wereldwijd en zitten tot over hun oren in de Amerikaanse techsector”, zegt Geeroms. “We roepen niet dat de pensioenen morgen in gevaar zijn, maar de oogkleppen moeten wel af. Als de markt de werkelijke risico’s van deze miljardencontracten die niet op de balans staan gaat incalculeren, volgt er een harde herwaardering.”

Risicomanagers moeten zich volgens Geeroms niet blindstaren op zichtbare schuld en kredietratings. “Er is meer aandacht nodig voor verplichtingen die je niet terugziet op de balans.”